隨著泰國主產區開始向低產期過渡，天然橡膠供給將下降至年內低點。

節后下游輪胎企業生產將逐步恢復，短期內開工提升暫有限但整體仍保持上升態勢，天然橡膠需求表現預計將有提升。

中性：

春節假期期間青島地區天然橡膠庫存大幅累積，由于進口船貨仍存在延期情況且庫存絕對量維持偏低水平，短期內低庫存還將繼續支撐膠價。

節后天然橡膠產區逐步進入低產季而下游輪胎市場將進入恢復階段，天然橡膠供需將呈現階段性供需錯配，天然橡膠期價因此將受到提振；當前青島地區天然橡膠庫存絕對量繼續維持偏低位且近期累庫幅度預計將有減弱，膠價還將繼續受到低庫存的支撐。綜合而言，我們預計近期天然橡膠將震蕩偏暖運行，短期內需關注輪胎企業復工進程以及青島地區庫存變動情況。

操作建議：建議RU2205逢低適量建立多單，建倉位參考14300-14500元/噸附近，注意控制倉位并做好止損。

不確定風險：輪胎企業復工進程、青島地區庫存變動情況

一

行情回顧

本周雙膠期價在前半周連續上漲，周五時期價出現回落。截至2月11日，上期所天然橡膠主力合約RU2205日盤收于14485元/噸，較1月28日上漲335元/噸；上期能源20號膠主力合約NR2204日盤收于11770元/噸，較1月28日上漲365元/噸。

現貨方面，國內全乳膠及20號膠現貨價格震蕩上漲。截至2月11日，上海地區全乳膠現貨價格為13850元/噸，周內均價為13830元/噸，較前一周均價上漲630元/噸；山東地區全乳膠現貨價格為13850元/噸，周內均價為13830元/噸，較前一周均價上漲680元/噸。截至2月11日，青島保稅區STR20現貨基準價為1835美元/噸，周內均價為1831美元/噸，較前一周均價上漲26美元/噸。

二

供需基本面分析

1. 節后輪企生產恢復，短期開工提升暫有限

春節假期結束后，輪胎企業生產逐步恢復，不過短期內開工提升幅度暫有限。2月10日當周，國內全鋼胎周度開工率為8.62％，環比前一周上升6.08個百分點，較2021年同期下降17.94個百分點，半鋼胎周度開工率為20.49％，環比前一周上升5.76個百分點，較2021年同期下降12.61個百分點。

2. 1月乘用車市場零售小幅下降

由于2022年春節時間偏早，1月最后一周時間乘用車市場零售受到較大影響。根據乘聯會最新數據，2022年1月第四周（24-31日），乘用車市場日均零售約為6.62萬輛，環比2021年12月同期下降29％，較2021年1月同期下降32％。2022年1月乘用車總體零售量預估約為209萬輛，同比下降4％，環比下降1％。

3. 期貨庫存維持升勢，青島地區庫存大幅累積

截至2月11日，上期所天然橡膠期貨倉單庫存232760噸，較1月28日上升4060噸，較2020年同期上升64820噸；上期能源20號膠期貨倉單庫存80428噸，較1月28日上升6854噸，較2020年同期上升19495噸。春節假期期間由于倉庫出庫基本停滯，青島地區庫存大幅累積。據卓創資訊，截至2022年2月4日，青島地區天然橡膠樣本總庫存為38.07萬噸，環比上升7.8萬噸；其中保稅區內庫存為10.76萬噸，環比前一周上升3.02萬噸，一般貿易庫存為27.31萬噸，環比前一周上升4.78萬噸。

4. 合艾市場原料價格連續上漲

截至2月11日，泰國合艾地區膠水價格為62泰銖/公斤，周均價為60.32泰銖/公斤，環比前一周均價大幅上漲6.62泰銖/公斤；杯膠價格為49.7泰銖/公斤，周均價為49.48泰銖/公斤，環比前一周均價上漲1.28泰銖/公斤。

三

價差分析

1.天然橡膠期現價差（現貨-期貨）

2月7日至2月11日，天然橡膠現貨與期貨主力合約價差在1795元/噸至2030噸之間波動；周內平均價差為1913元/噸，環比節前一周收窄294元/噸。2月11日，天然橡膠期現價差為1965元/噸，較前一交易日擴大140元/噸。

2.天然橡膠跨期價差（RU05合約-RU09合約）

2月7日至2月11日，RU2205合約和RU2209合約價差在-170元/噸和-200元/噸之間波動；周內平均價差為-185元/噸，較節前一周擴大10元/噸。2月11日，天然橡膠5-9價差為-190元/噸，較前一交易日收窄10元/噸。

3.全乳膠與20號膠價差（全乳膠-20號膠）

2月7日至2月11日，全乳膠與20號膠現貨價差在2160.23元/噸和2216.87元/噸之間波動；周平均價差為2181.83元/噸，環比前一周擴大250.87元/噸。2月11日，全乳膠與20號膠現貨價差為2164.54元/噸，較前一交易日收窄1.45元/噸。

2月7日至2月11日，天然橡膠主力合約與20號膠主力合約價差在2715元/噸和2840元/噸之間波動；周平均價差為2766元/噸，環比前一周擴大2元/噸。2月11日，全乳膠與20號膠期貨主力合約價差為2715元/噸，較前一交易日收窄45元/噸。

四

行情展望與投資策略

供給方面，隨著泰國主產區開始逐步向低產期過渡，天然橡膠供給將下降至年內低點。需求方面，春節假期結束后，下游輪胎企業生產將逐步恢復，雖然目前輪胎開工回升幅度有限，但整體仍然呈現上升態勢，天然橡膠需求表現預計將有提升。庫存方面，上期所天然橡膠倉單庫存持續維持累庫態勢，春節假期期間船貨集中到港且出庫基本停滯令青島地區庫存大幅累積，不過近期進口船貨延遲問題仍然存在，短期內青島地區天然橡膠累庫幅度預計將有下降，絕對量繼續維持偏低水平的青島地區庫存還將繼續對天然橡膠期價形成支撐。短期來看，我們認為，節后天然橡膠產區逐步進入低產季而下游輪胎市場將進入恢復階段，天然橡膠供需將呈現階段性供需錯配，天然橡膠期價因此將受到提振；當前青島地區天然橡膠庫存絕對量繼續維持偏低位且近期累庫幅度預計將有減弱，膠價還將繼續受到低庫存的支撐。綜合而言，我們預計近期天然橡膠將震蕩偏暖運行，短期內需關注輪胎企業復工進程以及青島地區庫存變動情況。