卓創資訊天然橡膠分析師 路寧 吳偉茹

【導語】進入2024年以來，天然橡膠淺色膠升水深色膠幅度逐步縮窄，在2月下旬呈現出深色膠升水淺色膠的態勢，偏離正常價差結構，主要原因在于深淺色膠基本面邏輯的差異。預期來看，深色膠成本端支撐較強，現貨價格偏強運行，而淺色膠估值偏低，存在修復可能，二者價差將逐步回歸常態。

深色膠價格升水淺色膠 偏離正常價差結構

正常情況下，淺色膠因為顏色更優，雜質更少等原因，其價格升水深色膠。進入2024年以來，淺色膠升水深色膠幅度逐步縮窄，在2月下旬呈現出深色膠升水淺色膠的態勢，偏離正常價差結構。據卓創資訊統計，截至3月6日，人民幣泰混市場價格在12800-12850元/噸，越南3L混合膠市場價格在12800元/噸，泰混價格升水越南3L混合25元/噸。

造成深淺色膠偏離正常價差結構的主要原因在于基本面邏輯的差異，具體來看：

成本端支撐較強，需求端托底，深色膠價格漲勢明顯

成本端，以泰混為例，國內春節假期后，主產區泰國逐步向低產季過渡，目前泰國南部天然橡膠產出已經降至季節性低點，疊加旺產季產出不旺，原料供應呈現偏緊的局面，橡膠加工廠原料儲備低于正常水平，原料收購價格呈現一路上漲的趨勢。截至3月7日，泰國原料新鮮膠水收購價格73.2泰銖/公斤，杯膠收購價格54.35泰銖/公斤，處于歷史高位區域，膠水收購價格較近五年最高水平2020年10月份的74.5泰銖/公斤僅一步之遙，成本端對深色膠市場價格支撐較強。

需求端，下游輪胎企業2024年春節后復工情況好于2023年，甚至部分企業春節期間設備不停。節后部分地區訂貨會如火如荼的進行，不到一周的時間，部分廠商已有訂單收獲，輪胎企業開工呈現恢復性增加。據卓創資訊統計，截至3月7日當周，山東地區輪胎企業平均開工水平69.67%，較上周走低0.47個百分點，較去年同期走高1.35個百分點，部分廠家停產檢修對開工有所拖累。考慮到目前處于輪胎行業產銷小旺季，全鋼胎企業將維持穩定推進的狀態。隨著原材料庫存的陸續消化，將逐步出現采購原料的剛需，對深色膠行情存在支撐。

在供需基本面支撐下，深色膠價格上漲。截至3月6日，泰混市場價格12800-12850元/噸，較1月底上漲4.91%，漲幅明顯。

國內庫存居高，下游制品需求不旺，淺色膠價格漲勢不足

供應端，以越南3L混合膠為例，3L膠以新鮮膠水為原料，隨著越南產區停割，越南當地3L生產逐步放緩至停工，市場以消化庫存為主。而國內越南膠庫存自2023年8月起呈現累庫趨勢，目前尚未出現趨勢性降庫，在國內高庫存的情況下，對市場價格構成一定壓制。在天然橡膠市場價格重心整體上移的情況下，越南3L膠漲幅相對稍窄。

需求端，淺色膠主要下游——非輪胎制品行業來看，春節前不少制品工廠提前放假，且節后復工時間晚于輪胎行業大致7-10天。在新訂單跟進薄弱，整體開工提升較為緩慢的情況下，開工負荷恢復不高，面對節后天然橡膠整體價格重心上移的行情，優先消化節前儲備低價原料庫存，對高價原料采購謹慎，市場交易冷淡，拖拽淺色膠市場行情。

盡管越南產區進入停割期，但國內庫存高位，且下游需求復蘇緩慢，3L膠市場價格漲勢不足。截至3月6日，越南3L混合膠市場價格12800元/噸，較1月底上漲2.81%。

預計未來深色膠價格偏強依舊，3L膠估值偏低存在修復可能，價差逐步回歸正常結構

從目前天然橡膠基本面來看，全球天然橡膠步入低產季，泰國原料價格暫未出現止漲跡象，高成本支撐下，國外橡膠加工廠無意低價出貨，國內進口成本壓力下，進口量存在下滑預期，供應及成本端對泰混價格支撐偏強。下游輪胎企業盡管目前抵觸高價，補貨主動性不足，但隨著原料庫存的消化，輪胎進入產銷小旺季，原料需求有向好預期。故而預計混合膠價格仍舊偏強，現貨價格難跌。淺色膠—3L膠來看，目前市場價格估值偏低。隨著下游制品行業的緩慢復蘇，以及國內庫存逐步轉向去庫，價格有修復的預期，結合歷史規律，預計其價格將逐步升水泰混，二者價差回歸正常結構。