摘要

　　當(dāng)前關(guān)鍵信息是缺失的，但是從盤(pán)面上看，短期走勢(shì)再次走強(qiáng)。期貨價(jià)格未必會(huì)老老實(shí)實(shí)地等待基本面確認(rèn)之后才發(fā)動(dòng)行情，價(jià)格往往都是先行的。所以，交易可以更加靈活，基本面為錨，以盤(pán)面信號(hào)作為節(jié)奏把握的依據(jù)。

　　供應(yīng)端支撐橡膠長(zhǎng)期偏多

　　第一，供應(yīng)端利多不斷強(qiáng)化。2023年，泰國(guó)產(chǎn)量減少了9%，印尼產(chǎn)量減少了11%。泰國(guó)、印尼、越南和科特迪瓦這四個(gè)國(guó)家的出口總量下降了4.6%。由于過(guò)去十多年一直處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，所以減產(chǎn)是相對(duì)較為少見(jiàn)的情況。2024年1月-2月，泰國(guó)原料價(jià)格居高不下，天氣狀況總體正常，然而泰國(guó)原料價(jià)格不降反升，這意味著供應(yīng)旺季并未如期到來(lái)，從而在2023年減產(chǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加劇供給的不足。

　　第二，產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向，決定了全面開(kāi)割之后，減產(chǎn)的矛盾難以解決。從新增種植面積來(lái)看，2007年-2013年，泰國(guó)、印尼、越南和中國(guó)都進(jìn)行了大量的橡膠樹(shù)種植。橡膠樹(shù)種植后7年開(kāi)始割膠，頭兩年產(chǎn)量相對(duì)較小，第9年產(chǎn)量逐步走上正軌。粗略推算可知，在2023年之前，產(chǎn)能一直在增長(zhǎng)，而在2023年之后，產(chǎn)能逐步趨于穩(wěn)定。今年1月-2月，泰國(guó)的原料價(jià)格也處于高位，但價(jià)格并未下跌，產(chǎn)量也未明顯增長(zhǎng)，這是產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)變后對(duì)產(chǎn)量影響的實(shí)際證據(jù)。5月之后，即使沒(méi)有出現(xiàn)干旱天氣，產(chǎn)區(qū)全面開(kāi)割，也不會(huì)出現(xiàn)明顯的高價(jià)刺激供給，從而導(dǎo)致前期的減產(chǎn)沒(méi)法被后期明顯增長(zhǎng)填平，從而導(dǎo)致供應(yīng)不足將長(zhǎng)期利多滬膠。

　　與歷史幾輪牛市的對(duì)比

　　2009~2010年，核心因素：宏觀+需求

　　宏觀面，2009年3月中國(guó)推出了四萬(wàn)億，2010年8月美國(guó)推出了QE2。全球經(jīng)濟(jì)在2008年遭受重創(chuàng)，但在2009年上半年全球經(jīng)濟(jì)卻奇跡般地快速?gòu)?fù)蘇。不論經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)還是貨幣政策大放水都是強(qiáng)烈利多。需求面，中國(guó)推出了十大產(chǎn)業(yè)振興政策，汽車(chē)購(gòu)置稅減半等政策使得每月的汽車(chē)銷(xiāo)量同比都是大幅增長(zhǎng)。

　　2016年9月-2017年2月，核心因素：宏觀+需求+供應(yīng)

　　宏觀面，2016年上半年，供給側(cè)改革助推工業(yè)品大漲，市場(chǎng)流動(dòng)性也非常充沛，房地產(chǎn)行業(yè)迎來(lái)了新的春天，宏觀非常利多。需求面，2016年8月國(guó)家推出了治超新規(guī)，重卡銷(xiāo)量出現(xiàn)井噴，從而帶動(dòng)了輪胎的配套需求。供應(yīng)面，2017年1月，泰國(guó)出現(xiàn)惡劣天氣，洪水和強(qiáng)降雨導(dǎo)致了供應(yīng)旺季不旺。

　　2020年8月-10月，核心因素：宏觀+需求

　　當(dāng)年2月-4月，橡膠需求受到了疫情的沖擊出現(xiàn)暴跌。然而，五六月國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)快速?gòu)?fù)蘇，七八月份出口明顯好轉(zhuǎn)，外需明顯復(fù)蘇。全年需求先抑后揚(yáng)，波動(dòng)劇烈。宏觀面，經(jīng)濟(jì)先抑后揚(yáng)，美國(guó)實(shí)施無(wú)限量放水政策，中國(guó)貨幣政策相對(duì)謹(jǐn)慎，但是流動(dòng)性依然充裕。經(jīng)濟(jì)與貨幣政策，都是明確利多。

　　簡(jiǎn)單總結(jié)就可以發(fā)現(xiàn)，歷史上供應(yīng)相對(duì)來(lái)說(shuō)是次要因素，核心因素往往是宏觀和需求的組合。對(duì)于未來(lái)，如果我們判斷正確，出現(xiàn)了牛市，也是非一般的牛市，即供給周期變化帶來(lái)的牛市。由于產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)換是個(gè)過(guò)程，不是短期就能完成的，而且市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向的認(rèn)可也是逐步發(fā)生的，所以產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向是個(gè)典型的慢變量。慢變量作為核心因素，意味著行情的長(zhǎng)期性和曲折性，可能階段性的漲幅不夠大，并且時(shí)常會(huì)出現(xiàn)比較大的回調(diào)，但回調(diào)往往意味著機(jī)會(huì)。

　　關(guān)注價(jià)格先行

　　雖然長(zhǎng)期格局偏多，但是預(yù)計(jì)滬膠短期內(nèi)震蕩概率較大。一方面，目前干旱炒作的時(shí)機(jī)還不成熟。前期滬膠大漲后的大跌，與云南產(chǎn)區(qū)的降雨密不可分。經(jīng)歷這樣的事件之后，多頭不會(huì)輕易炒作干旱，畢竟一場(chǎng)雨就可以讓價(jià)格突然大跌。所以，炒作干旱需要更大的確定性，也就需要更長(zhǎng)的時(shí)間確認(rèn)，而目前時(shí)機(jī)未到。另一方面，長(zhǎng)期偏多的核心在于，產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向?qū)е赂邇r(jià)無(wú)法刺激供給增長(zhǎng)，從而打破負(fù)反饋。要證明這一邏輯，需要五月全面開(kāi)割之后確認(rèn)供應(yīng)情況。當(dāng)前關(guān)鍵信息是缺失的，但是從盤(pán)面上看，短期走勢(shì)再次走強(qiáng)。期貨價(jià)格未必會(huì)老老實(shí)實(shí)地等待基本面確認(rèn)之后才發(fā)動(dòng)行情，價(jià)格往往都是先行的。所以，交易可以更加靈活，基本面為錨，以盤(pán)面信號(hào)作為節(jié)奏把握的依據(jù)。