5月正值全球天然橡膠主產區已陸續開割，供應進入回升階段。從需求端來看，雖然預計在五一節過后，國內下游輪胎市場將逐步回暖，但是考慮到內需市場雖然有一定的需求，但是拉動有限。而從外圍市場來看， 4月中下旬地緣沖突凸出，后期的不確定性依然較大，對下游的輪胎以及終端汽車仍有一定的考驗。因此綜合來看，我們認為5月份膠價缺乏上行動能，價格震蕩偏弱。

　　一、行情回顧

　　4月份，國內天膠主力合約價格走出了先揚后抑的局面。具體來看，4月初，在宏觀環境好轉的背景下，國內主產區氣候延續干旱，導致國內產區開割并不順暢，甚至部分地區出現停割現象，市場看漲氛圍明顯，因此在多頭的推動下價格呈現反彈。步入4月中上旬，伴隨著產區開割情況的好轉、前期的利好被逐漸消化，以及社會總庫存高位壓制，膠價上行驅動受阻，膠價大幅回落。從基差上來看，按照季節性趨勢，后期基差存在擴大的預期。而近期空頭主動性增倉打壓，盤面相對現貨市場偏弱，因此也進一步加速了短期基差的走強。

　　二、基本面分析

　　2.1

　　主產區已陸續開割 供應進入回升階段

　　4月中下旬隨著國內云南南部產區及泰國產區出現降雨，原料有部分產出，而國內的潑水節和東南亞宋干節過后，中國和越南產區試割，天然橡膠供應步入增產階段。從產量的季節性來看，4月份過后，供應將逐步進入回升階段。因此市場對于后期產量增長存在較強的預期。不過割膠初期，產量上升的速度或將有限，而且還要密切關注產區物候天氣對階段性供應的擾動，因此5月中下旬產量增加速度或高于5月上旬。

　　從ANRPC最新發布的2024年3月報告預測來看，3月全球天膠產量較去年同期上漲3.4%至75.1萬噸，較上月下降4.5%。而且此次上調了2024年全球天膠產量增速，將3月份預測的15．%的增幅提升到1.6%至1454.2萬噸。其中，把中國增幅從4.2%提升至6.9%。說明在前期天氣擾動后，后期供給端產量存在上升的預期。

　　2.2

　　5月份全球天膠市場需求仍有考驗

　　ANRPC最新發布的2024年3月報告預測來看，3月全球天膠消費量增速由2月份115萬噸上調至129.1萬噸。對2024年全年全球天膠消費量增速，由2月份4%的增幅下調至3%。消費量從1582.6萬噸下調至1567萬噸。其中，將中國由7.1%的增速下調至5.5%。

　　4月16日，國際貨幣基金組織（IMF）發布最新一期《世界經濟展望》，預計今年全球經濟增速為3.2%，較今年1月的預測上調0.1個百分點。盡管通脹向目標水平回落，但尚未實現目標，而且各個經濟體增長并不均衡，仍將面臨重重挑戰。加之4月中旬以來，地緣政治緊張局勢加劇，而地緣政治因素歷來影響著全球的供應鏈和物流，此次地緣政治的變動將加大市場的不確定性，因此對全球輪胎行業的需求或有一定的影響。

　　綜合來看，5月份，全球天膠市場需求仍有一定的考驗。

　　2.3

　　5月份國內天膠庫存將呈現去庫的局面

　　4月份受下游輪胎裝置開工率持續高位運行以及一季度進口量走低的背景下，國內天膠社會庫存及青島現貨庫存下滑。截至4月21日，國內天然橡膠社會庫存達到145.1萬噸，處于春節以來的低點。從深色膠和淺色膠庫存來看，深色膠社會總庫存為88萬噸、淺色膠社會總庫存為56.8萬噸，分別較3月末都有明顯的回落。從進口市場來看，2024年3月中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）合計65.1萬噸，較2023年同期的73.8萬噸下降11.8%。一季度中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）共計180.6萬噸，較2023年同期的205.9萬噸下降12.3%。

　　步入5月份，雖然伴隨國內外產區的全面開割，以及全球產量逐步回升，但是由于多地處于開割初期，因此產量上升幅度有限。而且每年4-5月份處于全年進口量的低位，加上國內天膠社會庫存將呈現季節性去庫，因此對于國內市場而言供給端壓力或將下滑，市場將呈現去庫的局面。

　　2.4

　　4月份國內輪胎裝置開工率下滑 五一過后輪胎市場將陸續恢復

　　4月份國內輪胎裝置開工率呈現小幅下滑。截至發稿，4月國內全鋼胎和半鋼胎的平均裝置開工率分別在67.59%和79.61%，分別較3月均值下滑2.31和0.04個百分點，尤其是全鋼胎裝置開工率運行負荷偏低。臨近五一，在下游市場提前備貨的預期下，4月下旬輪胎裝置開工率存在持續下滑的可能。但值得一提的是，3月份國內輪胎出口市場亮眼，據海關總署4月18日公布的數據顯示，2024年一季度中國橡膠輪胎出口量達到211萬噸，同比增長6.7%。其中，3月當月的出口總量達到了77萬噸，同比增長2%，環比實現了20萬噸的顯著增長，并處于4年同期以來的高位。因此4月份在裝置開工率走低、出口向好的背景下，國內半鋼胎和全鋼胎庫存天數呈現了明顯的回落。

　　五一過后，前期檢修的輪胎將逐步重啟，屆時裝置開工率呈現明顯的回升，尤其是半鋼胎在庫存天數持續下滑的背景下，預期后期依舊維持高景氣度，而全鋼胎雖然表現相對偏弱，但是也將呈現修復。從出口市場來看，自去年至今，出口訂單猛增，而在一季度出口強勢的背景下，預期二季度將延續，對于輪胎市場存在較強支撐。

　　在輪胎替換市場方面，當前我國汽車保有量已超3.36億輛，其中新能源汽車超過2041萬輛。這一龐大的汽車保有量對乘用車輪胎的消費需求提供了積極支撐。盡管商用車領域中的客車和中短途重卡輪胎的短期并未亮眼，但隨著國內經濟的進一步回升，中長途載重和輕卡輪胎有望實現小幅增長。

　　因此5月份，輪胎市場將持續恢復中。

　　2.5

　　5月份國內汽車市場預期向好 外圍市場仍有待于驗證

　　2024年一季度，國內汽車產銷分別完成660.6萬輛和672萬輛，同比分別增長6.4%和10.6%，實現一季度開門紅。尤其是春節過后，新車大量上市，車展等線下活動陸續開展，部分地區出臺以舊換新等促銷政策，拉動汽車銷量環比同比呈現較快增長。從3月份的具體產銷數據來看，產銷分別完成268.7萬輛和269.4萬輛，環比分別增長78.4%和70.2%，同比分別增長4%和9.9%。從重卡市場來看，春節過后，重卡行業緩慢升溫。據統計，3月市場整體銷售11.58萬輛，一季度累計27.27萬輛， 同比小幅增加。從出口市場來看，今年前3個月我國汽車出口量達到132.4萬輛，同比增長33.2%。其中3月，中國汽車出口50.2萬輛，環比增長33%，同比增長37.9%，值得關注的是3月新能源汽車出口12.4萬輛，環比增長52%，同比增長59.4%。

　　從外圍市場來看，據LMC Automotive最新發布的報告顯示，2024年3月全球輕型車經季節調整年化銷量為8，500萬輛/年，與上月基本持平。當月全球輕型車銷量為800萬輛，同比增長2%，1-3月累計銷量的同比增幅則超過了4%。說明市場也在逐步好轉，但是當前外部環境依然復雜，一些結構性問題依然突出，消費需求仍然面臨較大的挑戰。

　　步入5月份，從國內市場來看即將面臨五一小長假，疊加今年新車大量上市、以及各地出臺以舊換新等促銷政策，疊加出口的提振，將拉動汽車銷量，因此對于國內市場來看，5月份國內汽車市場將延續向好局面。從外圍市場來看，近期地緣沖突頻出，而地緣政治因素歷來影響著全球的供應鏈和物流，此次地緣政治的變動將加大市場的不確定性，因此對全球汽車行業而言，仍有待于進一步的驗證。

　　三、后市展望

　　5月正值全球天然橡膠主產區已陸續開割，供應進入回升階段。從需求端來看，雖然預計在五一節過后，國內下游輪胎市場將逐步回暖，但是考慮到內需市場雖然有一定的需求，但是拉動有限。而從外圍市場來看， 4月中下旬地緣沖突凸出，后期的不確定性依然較大，對下游的輪胎以及終端汽車仍有一定的考驗。因此綜合來看，我們認為5月份膠價缺乏上行動能，價格震蕩偏弱。