01

橡膠：沖高回調(diào)，多頭格局不改

5月中旬的時候我們對橡膠做過一期專門的梳理，提出橡膠走中長期多頭趨勢的可能，之后的盤面走勢也基本上驗證了預期，昨天盤面出現(xiàn)較大幅度的回落之后，個人認為橡膠多頭格局不改，后續(xù)仍舊關(guān)注回調(diào)試多的機會，具體時機選擇上參考我們的三板斧交易系統(tǒng)。

橡膠的邏輯上，仍然從兩個層面著眼，一是全球橡膠產(chǎn)能周期，二是當下橡膠供需格局。

一、全球橡膠的產(chǎn)能周期：橡膠供應仍處于歷史高位，但是產(chǎn)能周期拐點出現(xiàn)

2008-2013年是橡膠新增種植面積的高峰期，此后新增種植面積較少。橡膠樹種植后，七年開始割膠；但是頭兩年產(chǎn)量較低，第九年產(chǎn)量逐步進入正軌。照此推算，橡膠的開割面積高峰已過。

從近幾年實際的開割情況來看，開割面積也的確不再明顯上升，而維持平穩(wěn)。2011年之后的十多年，橡膠之所以跌多漲少，長期被資金認為是空頭配置的最佳選擇，就是因為橡膠處于產(chǎn)能增長周期之中。橡膠價格下跌并沒有帶來減產(chǎn)，反而因為開割面積的上升，產(chǎn)量還在跟隨上漲，價格下跌的負反饋始終沒出現(xiàn)。所以，目前產(chǎn)能周期由上升轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，這對于橡膠來說，相當于過去十來年最大的利空因素被解除。

二、短時海內(nèi)外產(chǎn)區(qū)持續(xù)降雨影響開割進程，東南亞主產(chǎn)區(qū)遲遲未能上量，天氣擾動的超預期延續(xù)，供應釋放有限。

海外到港貨源節(jié)后未有明顯增加趨勢，國內(nèi)天膠庫存持續(xù)去庫，供應面助力膠價偏強運行。消費方面，成品庫存壓力拖拽全鋼胎開工下滑，企業(yè)對原材料高價避險，采購情緒有限。綜上，根據(jù)近期降雨情況分析，東南亞產(chǎn)區(qū)預計6月中下旬才能大幅開割，短期全球主產(chǎn)區(qū)供應偏緊局面難以緩解，原料價格或延續(xù)強勢。

02

合成橡膠：無心插柳柳成蔭

近期合成膠表現(xiàn)得異常強勢，關(guān)于天然橡膠產(chǎn)能周期切換的邏輯也普遍為市場所認可。相比之下，合成橡膠作為“更純粹的工業(yè)品”，其供應具有連續(xù)性，所以供應端更加靈活，也更易于受到利潤影響而發(fā)生波動。

其實最開始市場對于合成膠能否持續(xù)上漲是持懷疑態(tài)度的。不過無論是丁二烯還是丁二烯橡膠相對于整個橡膠市場，都屬于體量相對小的品種。因此其供需格局不僅要看自身，也要受到占比較大的乙烯或是天然橡膠的影響。

盡管丁二烯自身利潤在2024年春節(jié)后便一路高企，但是良好的利潤狀況并不能單獨刺激丁二烯供應的上升。相反受限于東亞市場乙烯的持續(xù)過剩，煉化裂解開工在二季度持續(xù)走弱，導致4-5月的丁二烯開工率不增反降，維持在65%以下的低位水平。

與此同時，在橡膠整體供需偏緊的背景下，市場突然發(fā)現(xiàn)利潤的走強并未刺激出丁二烯供應的顯著上升，隨之而來的便是丁二烯庫存的急劇去化，丁二烯就此成為了產(chǎn)業(yè)鏈供需面最大的矛盾點，資金輪動作用瞎，推動合成橡膠快速走強。

節(jié)前在圈子里我們提示過一次合成膠的盤前現(xiàn)價試多策略，運用的也是典型的三板斧再入場擇時，就是圖中橢圓區(qū)域內(nèi)。盡管這一波合成膠的走勢里肯定有資金炒作的成分，資金炒作來的快去得也快，但是自身確也有利好邏輯支撐，后期我們?nèi)耘f耐心等待回調(diào)企穩(wěn)后的試多時機。